巴奴暖锅正在本年6月初次递表后，证监会正在8月就公司运营的焦点问题提出了“九问”，要求弥补相关材料并公示，正在我们之前的文章《证监会九问曲指焦点，巴奴IPO历程恐生变数》中有详述。12月17日，巴奴向港交所二次递表，并针对此前证监会关心的社保拖欠、股权架构、大额分红等问题做出针对性注释，还披露了2025年前三季的业绩数据，试图以更通明的姿势撤销市场疑虑，为冲击“暖锅第三股”铺。从当前的本钱市场来看，西餐上市企业中，规模最大的是海底捞，市值正在800多亿港元（截至2025年12月24日），同时也是本钱市场中，少有的正在体量上能够跟几大茶饮相抗衡的企业。再看海底捞所正在的暖锅赛道，公开材料显示，2024年暖锅以超6000亿元的市场规模占领西餐约14。5%的市场份额，不只是西餐里最大的细分赛道，并且市场份额远超其他大类取菜系。暖锅领跑西餐的次要缘由有以下两点：1。暖锅的次要流程是切配，削减了厨师烹调环节，做到了“类预制”的尺度化出餐，烹调从体则由餐饮企业变成了顾客，因而规避了保守西餐尺度化最大瓶颈之一的厨师烹调，叠加更快的上菜速度，让暖锅连锁企业可以或许实现更快的扩张；2。正在消费场景层面，暖锅现场烫煮的空气付与了其强烈的社交属性，同时也使其无效规避了外卖渠道的冲击。反不雅大都餐饮品类，正在外卖兴起的海潮下，不得不推出低利润的外卖套餐以维持走量，两比拟较之下，暖锅也因而成为餐饮范畴中盈利程度相对较高的细分赛道。从餐饮行业的成长纪律来看，高频次的快餐类消费反而容易降生巨头，好比全球最大的餐饮企业是麦当劳，港股市场愈加偏好以蜜雪冰城为代表的新茶饮。而暖锅恰是因为社交属性太强，导致翻台率相对低下，了其扩张能力。餐饮企业中颇为常见的一个打法，是打制一款焦点单品或一项特色办事，以此做为其品牌的标记性标签。好比，暖锅湊湊从打鸭血豆腐免费续+奶茶，海底捞的焦点特色是优良办事。从产物端来看，巴奴的招牌毛肚‌采用绿色平安的“木瓜卵白酶”嫩化手艺替代保守火碱发制，正在保障食物平安的前提下，可确保口感脆嫩弹牙；毛肚做为川渝暖锅的“必点”单品，不失为一个好选择。菌汤‌则每日现熬，并选用云南曲供野山菌，强调鲜醇本味。‌‌巴奴强调不外度办事，取海底捞构成反差。从价钱带来看，因为巴奴暖锅的食材质量较高，也让其价钱遥遥领先竞品。按照2024年的数据，巴奴的客单价超140元，比从打台式暖锅的湊湊价钱高了近20元，同期海底捞的客单价为95。7元。反映到食材成本上，按照2024年财报，巴奴取海底捞原材料取耗损品占收入的比例别离为32。1%取37。9%，再按照二者对应的客单价，能够粗略的计较出巴奴取海底捞单客单次消费的食材成本别离为45元和36元，巴奴的食材成本比海底捞超出跨越脚脚25%，也刚好印证了巴奴“质量暖锅”的品牌定位。正在暖锅行业，价钱取翻台率凡是呈现此消彼长的纪律，故而低价暖锅需要高翻台来支持营收，更高的客单价则意味着更低的翻台率。巴奴正在高订价之下却仍然实现了较高的翻台率，公开材料显示，2024年，巴奴的翻台率为3。2，显著高于湊湊的1。6，也略高于怂暖锅的2。9。巴奴之所以能正在高订价的同时实现高翻台，大要率取其店肆数量较少相关。按照公司财据，2024岁尾，巴奴暖锅只要144家。且次要集中于巴奴的发家地河南，地区分布上极端不服衡，异地扩张仍处于初期阶段。不外，参考湊湊的成长履历，目前巴奴的成长潜力可能并不如市场预期的那般高。湊湊正在2019年时的店肆数量为99家，跟着持续的扩张，店肆数量正在2023年达到高峰，有243家之多。店肆数量增加也带来了翻台率走低的问题，再叠加客单价下滑的冲击，湊湊正在2023年后起头呈现持续闭店，截至2025年上半年，店肆数量下滑到158家。湊湊从巅峰滑落的背后，一方面是过高的客单价了消费需求，另一方面是“暖锅+茶憩”模式不再具有新颖感。从贸易成长的角度来看，茶饮行业的高速成长，带动茶饮店肆的分布密度大幅添加，再叠加外卖的普及，“暖锅+茶憩”的吸引力大幅下降，还不如正在吃暖锅的同时，去隔邻奶茶店点杯奶茶来得经济实惠，且选择面更广。这也回归到暖锅行业合作的焦点症结：因为省去了厨师复杂的烹调环节，且行业遍及缺乏具有显著壁垒的供应链系统，正在门槛本就不高的餐饮行业中，暖锅能够说是门槛更低的细分赛道。因而，几乎所有的暖锅企业都正在寻求差同化，即“暖锅+”模式。正如前文所述，海底捞是以“暖锅+办事”构成特色，湊湊是“暖锅+奶茶”的组合。此前，分歧于巴奴的毛肚，怂暖锅从打‌的特色产物是鲜切黄牛肉‌，次要强调食材新颖度，采用现杀现送的模式以确保质量。然而，怂暖锅的店肆数量最多也不到80家。从打办事的海底捞，其店肆数量正在2025年上半年多达1363家。做为一家人均消费90+的暖锅餐厅，还配备了美甲、手部护理等附加办事，若是一次美甲按60元计，不管能不克不及享遭到美甲办事，对于高社交属性的暖锅而言，一桌里面如有几位女生，其心理账本生怕是要计入美甲的额外收益，海底捞的性价比由此而凸显。九毛九股价近年来的持续调整，次要是遭到了旗下品牌翻台率、同店等焦点目标的同时下降，叠加集中闭店，最终导致业绩承压；此中，受制于店肆数量取翻台率此消彼长的关系，怂暖锅的焦点运营数据持久波动。对于投资者而言，若何给正处于营业扩张期的巴奴估值，怂暖锅的模子明显具备更高的参考价值。市场有风险，投资需隆重。正在任何环境下，本文中的消息或所表述的看法均不形成对任何人的投资。正在决定投资前，若有需要，投资者务必向专业人士征询并隆重决策。我们无意为买卖各方供给承销办事或任何需持有特定天分或派司方可处置的办事。